演讲人：蔡雷，九鼎投资创始合伙人，现任昆吾九鼎投资控股股份有限公司董事长。本文节选自蔡蕾2016年5月26日在九鼎投资2016年基金年会上的主题演讲。
大家好！很高兴能在基金年会上与大家交流。一年时间里可以发生很多事情。人有个习惯，总是容易放大身边的事情、眼前的事情，而忽视、轻视真正重要的事情。今天的话题是“未来正来”，想跟大家探讨一些今年以来在我看来真正重要的事情。
一、引力波
第一件重要的事情是引力波的发现。
2016年2月11日，美国的科学探测组织LIGO发布一个公告，震惊世界。他们探测到了10亿光年之外的两个巨大的黑洞合并时制造出的引力波。经过10亿年的时间之后，这个引力波达到了地球。
我喜欢读科幻，《银河帝国》、《三体》等看过很多遍。引力波是一个能够让所有科幻迷兴奋共鸣的重大事件。那么引力波到底是什么？究竟有多重要？
我们都知道，牛顿发现了万有引力，建立了经典力学。牛顿认为，物质之间的引力普遍存在，可以瞬时达到，不管距离多远。但爱因斯坦用全新的知识颠覆了我们对于万有引力的认识，在相对论中他将引力表述为物质质量造成的时空曲率的变化，并在一百年前就预言引力可能会以引力波的形式、以光速进行传播。
我们以另外一种波——电磁波来做类比。电磁波有很多不同的形态，无线电波、光波等都是电磁波，人类世界已经离不开电磁波。手机、电视的信号都是通过电磁波传播的。想象一下，如果现在人们都不用手机、不看电视，那么这个世界会变成什么样？
引力波与电磁波相同的是都可以光速进行传播。但电磁波可以被屏蔽，比方会议室如果安装了屏蔽设备，那么手机就打不通了。引力波可以不借助任何物体进行传播，而且传播起来几乎没有任何的衰减。
我的理解，包括人类在内的所有智慧生物都是宇宙母亲孕育出来的婴儿。人类目前的足迹，最远也才仅仅到达月球。对宇宙母亲来说，人类才刚刚出生，还在襁褓之中。电磁波的发现，让“婴儿”好不容易睁开了眼睛向周围看了一看，感受到了外面世界的存在。而引力波的发现，就像“婴儿”突然感受到了母亲给他传来的声音或是关注的眼神。宇宙最初出现时的信息正从几百亿年前向我们传来。
引力波已经被探测到了，以后就看人类如何去研究它、掌握它、运用它，从而逐步揭开宇宙的奥秘，更好的理解宇宙的规律。
关于宇宙的未来正向我们而来。
二、AlphaGo
第二个重要的事情是AlphaGo的巨大进步。AlphaGo是谷歌开发出的一个人工智能产品，它可以进行深度复杂的自我学习，中国人在网上昵称其为阿法狗。
今年3月，一场轰动一时的赛事在AlphaGo的与曾经的围棋世界冠军韩国选手李世石之间进行，以五局围棋比赛决定胜负。其实，人工智能系统与棋手进行比赛并不新鲜。二十年前，IBM开发的计算机“深蓝”就在国际象棋领域战胜了俄罗斯的世界冠军卡斯帕罗夫。但围棋变换无穷，可以达到10的几百次方，比整个宇宙的原子数量还多，复杂程度远远大于国际象棋，被认为是保留人类智慧尊严的一块高地，在相当长的时间里传统的人工智能几乎无法挑战。
但是，AlphaGo与李世石之间的比分是一边倒的3:1。当AlphaGo将人类最顶尖的棋手逼得手足无措，焦躁不安，甚至怀疑自我，最后无奈投子认负的那一刻，在我看来就像《黑客帝国》里的情节，人与机器人之战的未来正向我们逼近。
AlphaGo及其人工智能的飞速进步，会给人类带来什么？
人类社会发展到今天，几万年来经历了多次至关重要的变革。人类最早的祖先从非洲大草原上走出来的时候，渔猎采摘，在原始的自然环境中游历觅食，怡然自得。但是这样的史前社会很难进步和壮大。
几千年前在两河流域，经过漫长的学习积累后，人类驯化了一些大自然赋予的植物和动物，最初的农牧业出现了。然后人类逐步学会定居、形成群体、建立村庄，修筑城市，最终形成了国家。人类利用大自然的资源和环境进行固定作业，一年收获一两次农作物，使人类获得了更多的食物资源，基本解决了大规模的生存问题。这就是农业革命。
几百年前，一场新的革命出现了——我们都知道的工业革命。在欧洲，人类发明了蒸汽机，学会了利用各种机械装置，制造出了功率巨大的机器，可以在很短的时间内航行到全世界所有大洲。工业革命也带来了对农业社会的巨大打击和颠覆，在中国的近代史中体现得非常明显。
再一次对人类社会发展带来深远影响的革命发生在几十年前，就是以美国为主的国家利用信息技术、互联网技术开展的信息革命。信息革命进一步加快了人类改造世界的脚步，让我们足不出户就可以感知世界的每一个角度。信息革命的浪潮还在继续。
下一个更重要的革命，我预测就是智能革命。在智能革命阶段，有别于生物进化史中的自然选择，这一次人类将主动创造出一个全新的物种，与人不同，但又像人一样具有高度发达的智慧，可以进行自我学习、自我管理，还可以不知疲倦饥饿，没有凡夫俗子的七情六欲。这就是机器生命，比蛋白质生命更加高级的一种生命。
按照这样的发展脉络来看，从农业到工业到信息再到智能革命，人类在不断地发展进化。农业革命解决了食物有限的问题，工业革命解决了劳动力有限的问题，信息革命解决了信息有限的问题。经过智能革命后，现在人类社会面临的一切问题似乎都可以解决。
任何事情都有两面性。农业革命使人类更加依赖土地，工业革命使得工人被机器奴役，而信息革命则使得人类沉迷于网络，很多时候人与人之间更加疏离。到智能革命时代，由于人类最为引以为傲的智慧中枢——大脑都将被取代，或许将如电影场景展现的那样，人将变成机器的奴隶和玩物。
我们对于人工智能既充满期待又充满恐惧，这就是AlphaGo带来的冲击。
当然，在我看来，我们对于智能革命也没有必要过于悲观。在短期内人工智能还不可能完全取代人类智能，人类的大脑还有巨大的开发空间。未来很长的时间内都更应该是人工智能和人类智能相互促进、共同发展的时代。
基于这样的理解，我们可以更深刻地去认识一下什么叫做“生命”，尤其是地球上特有的智慧生物的生命。正如我前面所述，生命由宇宙母亲孕育出来。宇宙不知道经历过多少次从诞生到消亡不可逆转的过程。由于没有智慧生命，没有就没有任何感知和记录。终于到了这一次，宇宙中的物质演变出了星系、银河、太阳、地球，再孕育出了无机生命、有机生命、智慧生命、人类生命，以至于未来的机器生命和更高级的生命。
生命，就是宇宙孕育出来记录自己、对抗自己、拯救自己的物种。生命意义或许就在于此。
关于生命的未来正在向我们而来。
三、经济
引力波和人工智能可能与大家的关系还有点远。下面说一些身边的重要事情。
说说“经济”。
经济，即所谓经邦济世、经世济民，是人类社会最主要的活动之一，反映了人们创造财富、分配财富的过程。在人类创造财富、分配财富的过程中，各类资源如何配置才能更加有效，就是经济要解决的根本问题。
单个个体面临经济问题，比如个人的资源、时间和精力如何分配等。两个人或以上的群体、更多人组成的社会，就意味着更多、更复杂的经济问题。弄清楚了经济的问题，就可以理解人类社会发展的基本规律。
影响经济活动、推动社会发展的是两个基本要素，一个是人的需求，一是人的供给。不幸的是，这两个因素都极不稳定，很多时候都不靠谱。
先看需求。它是社会发展的最基本的动力。一个人住在十平米的房子满意，还是住一百平米的房子满意？吃中餐可口，还是吃西餐可口，等等……没有规律可循。再看供给。人的需求要靠供给来满足，满足不了就要出问题。但供给同样也很不稳定。供过于求，供不应求都是常态。
这两个因素都很不确定，那么如何能够保证经济处于长期稳定状态呢？在我看来，这是几乎不可能实现的目标。根本原因在于经济问题实际上是人类的有限理性所造成。供需内部和供需之间的信息不对称非常普遍，而人又是情感动物，受情绪影响，很难进行绝对理性的决策。个体存在非理性，群体也存在非理性，甚至比个体的非理性造成的后果更加严重，这方面人类有极为深刻的教训。人类的非理性导致供需之间的问题是永恒的，不论市场经济还是计划经济都没法彻底解决，起伏不定的周期才是经常状态。
以此我们来解读当前中国经济的流行词汇：“新常态”和“供给侧”。当前的中国经济进入到“新常态”，官方讲中国经济“新常态”是“三期叠加”：增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。我认为现在中国经济的深层次问题是另外一个“三期叠加”：长周期、中周期、短周期的叠加。
在经济学上有一个所谓的康德拉季耶夫周期，一个周期长达五六十年，基于产业层面、技术层面的深层次革命所形成。现在，全球经济都面临着二战以来长周期调整。电子化、信息化等技术革命带来的经济增长动力已经到了尽头，新的技术革命还没有到来。走出当前这一周期，很可能需要新的太空技术、人工智能等产业革命来推动。
其次是有一个所谓库兹涅茨周期的中级周期，它所反映的是中期的经济因素。中国过去30多年来依靠人口红利、对外开放、政府投资等带来的经济增长动力，到了一个阶段性的顶峰，需要进行周期性的调整。
最后是短周期，商业周期。2008年以来主要依赖政府货币政策、财政政策等经济刺激手段留下的后果需要消化。
所以，中国经济的“新常态”是长中短期因素的共同结合，中国这几十年的高增长本来就是偶然事件，是非常态。中、长经济周期主要是供给侧的因素如技术更新、劳动效率等所形成，需求侧的措施只能改变周期的长短和周期影响程度的大小，但改变不了周期本身。这就是我们必须依靠供给侧的彻底改革，依靠创新、依靠资源配置要素的优化才可能最终走出“新常态”的原因。
看来，人类社会还得在经济周期之中长期漫步。当人类的有限理性状态彻底改变了，新的经济运行模式的未来，也就是人类社会运行模式的未来也就向我们而来。
四、金融
再说说金融。我们身处金融时代，那该如何理解金融？
我认为，金融的本质是信用。银行让老百姓来存款，是基于信用。企业找银行贷款，同样也是信用。企业通过资本市场发行股票，在没有产出和回报时就要让股民相信他的股票有价值，这也是信用。九鼎找LP出资，事实上都是基于信用。货币是基本的金融工具，也是基于信用。所有这些都是基础的金融形态。
所谓信用，就是一件事情“拍胸脯”就能够干成，说得极端一点就是所谓无本生意。从理论上讲，金融是在经济主体之间进行的跨越不同时间的资源配置。正是因为金融有这种基于信用来配置资源的能力，所以金融在现代经济社会中发挥着越来越大的作用，甚至成为经济的核心。
我们前面说了经济天然存在周期，而金融则可以影响经济周期。金融可以影响需求。例如在经济萧条期，中央银行可以多发行货币，商业银行可以贷款给老百姓去买房买车增加消费，这就是一种金融。供给端也是如此。企业看好一个机会但没有资本，就可以找银行或投资机构寻求帮助。金融的重要性就在于它可以显著改变经济运行的节奏。
基于信用的商业行为就是金融活动，金融活动的常态化就是金融产品，提供金融产品的企业就是金融机构，发行、转让金融产品的场所就是金融市场。对于金融及其产品机构、市场实施监管的机构就是金融监管部门。他们共同构成了金融体系。
金融机构本质上都是信用中介，融资时是基于信用，投资时也是基于信用。金融机构是金融体系的核心。要分析判断一家金融机构一般弄清楚两个关键环节就行了：一是资金端即融资端，二是资产端即投资端，分别判断其在信用状态下的质量、风险就可以了。
一个以金融机构为核心的金融体系如果运行良好，就可以优化一个经济体供给方、需求方之间的信息不对称，从而提高社会资源配置的效率。但如果不能良好运行，则反而会加剧信息的不对称，造成金融体系的失效，诱发金融危机，甚至带来经济危机。所以，金融需要被监管。当然监管必须要符合金融本身的规律。
当今中国有很多金融热点问题，互联网金融、金融科技等，时间关系这次不讲了。有一个很突出的现象，很多大的互联网和实业企业都在做金融，但能不能做好恐怕还有疑问。不可否认，一些实业企业尤其是互联网公司有很强的提供金融资产的能力。但金融机构之所以不同于实业企业，最大的特点是它是信用中介，必须是“风险第一，赚钱第二”，稳健持续是基本要务。而做实业企业则相反，企业家们需要不断创新，大多都是“赚钱第一，风险第二”。如果一家实业企业将其经营风格带给金融机构，很有可能将实业体系的风险加速传递到金融体系当中，这将给金融监管部门提出很大的挑战。
各类“新金融”的未来在向我们而来，金融同时也继续需要常识。
五、PE
PE是我们的主业。中国PE比美国晚了30年，但在我们看来已经历了三个阶段。
第一个阶段是成长型投资阶段。时间是2000年到2008年。2000年左右PE被引入中国，到2008年全球金融危机之前，中国经济高速增长，一派莺歌燕舞。当时中国的经济增速是两位数，好的行业年增速是20%，其中更有可以达到30%-50%年增速的单个企业。做PE只需要有钱这一个条件，因为所有的企业都在盈利和成长，盈利模式是1变4甚至更多。那个时候的中国PE市场主要玩家是外资机构，以及部分有外资背景的机构。他们也的确投出了很多成功的企业，如蒙牛、双汇、雨润、百丽等。可以说，那是一个“捡钱”的时代，只要弯腰就可以赚钱。
第二个阶段是成长型Pre-IPO投资阶段。2008年全球金融危机，中国经济也进入调整期，但创业板开启了，中国PE也由此进入到第二个阶段。由于经济增长放缓，此时的市场参与者们不能仅仅掌握成长型投资的技巧，还必须要理解中国的资本市场，将成长型投资和中国资本市场相结合，这就是Pre-IPO。九鼎也是在这一阶段发展壮大起来。投资未上市的成长型企业，在3-5年时间内实现业绩翻番，上市之后由于流动性溢价估值也可以翻番，这就是我们经典的“2×2”模型，用3-5年的时间实现“1变4”。这个时期市场玩家们的关键技能是既要懂得成长型企业的规律，更重要的是懂得资本市场。这是一个“抢钱”时代，较之“捡钱”时代需要更多的专业知识和业务能力。
但这个时代很快就因为“新常态”而结束了。经济增长持续放缓，快速成长的行业和企业都在减少。A股上市艰难，尽管上市后回报巨大，但是上市的周期却很长，并且具有很大的不确定性。这个时期如果要继续做好股权投资，就必须找到第三个增长因素，这就是并购，通过并购来重组产业和企业的资源，通过并购发挥整合者和被整合者之间协同效应，通过并购来实现企业新的增长。这就是中国PE的第三个阶段——并购型投资阶段。
并购型投资阶段的投资模型是“1.5×1.5×1.5”。第一个1.5是要继续投资于成长型的行业，但不追求过高的增长，每年增长5%-10%即可，几年后利润增长到1.5倍。第二个1.5是还是要利用好中国资本市场一、二级市场的溢价，目标企业通过直接上市或间接上市实现从1到1.5的溢价。第三个1.5就是通过整合并购提升效率，发挥协同效益，带来企业额外的增长，从1增加1.5。这三个1.5乘在一起是1变3到4的回报。这就是中国PE的第三季——并购季。相较于过去的“捡钱”时代、“抢钱”时代，我把这个时代称为“挣钱”时代。
“捡钱”与“抢钱”时代，因为比较容易，来得快去得也快。而“挣钱”时代，尽管外部环境更加艰难，专业要求也更高，但却是一个更大的舞台，持续时间将会长很多。这完全是一个为有准备、有能力的PE机构展现才华而准备的时代，要求PE从简单的金融资本向产业资本进行进化。这个时代门槛更高、市场更大、玩家却更少。事实上，这才是中国PE发展的黄金时期。在第三季的黄金时期，中国将可能创造出几家世界级的PE巨头。
并购时代中，PE应该这么做？搞并购我们确定了两个模式。由于并购就是要提高行业集中度，企业数量会明显减少，龙头企业会涌现出来。因此并购一定是与龙头企业相关。我们的第一个并购投资模式是“龙头A模式”，围绕中国各个行业中已经形成的龙头企业来进行。并购是一件非常复杂的事，只有以各个行业长期拼杀出来的龙头为主导，由资本配合而推进的并购胜算才更大。
第二个模式并购投资模式是“龙头B模式”，我们主动去打造龙头。目前国内有很多产业还没有龙头企业，例如医疗、教育、旅游、公用事业、城市服务等。以医疗为例，国内有很多大型单体医院，但并没有真正的规模较大的连锁医疗集团。未来中国一定会诞生出一批规模很大、区域性甚至全国连锁经营的医疗集团。这类集团在取得巨大的经济效益的同时，也能够为消费者提供优质的医疗服务，实现良好的社会效益。这一模式需要由资本力量来主导进行整合，并找到由优秀企业家来经营。由于“龙头B模式”所涉及的产业几乎都跟城市化、家庭生活相关，我们也称其为“人头模式”。
无论是“龙头模式”还是“人头模式”，不论是资本去配合企业家还是资本去雇佣企业家，都是企业家和资本的结合。企业一定要有竞争优势，通过并购发展起来的企业也必须要有竞争优势才有价值。企业竞争优势的来源，包括产品、技术、特许经营权、客户等等，其实都来自于企业家的创造力和执行力。善于利用资本，找到低廉和充裕的资本来发展企业，推动并购整合，也只有优秀的企业家才能够做到。
并购投资，就是我们理解的中国PE的未来。
六、九鼎
过去一年九鼎取得了一些进展，实现了一批所投企业退出，为一批出资人带来了回报，也获得了一些荣誉。面对这些回报和荣誉，我却始终很惶恐，相比于社会的需要，其实还很微不足道，还有很大的进步空间。但确实在中国也很难再找到像九鼎一样机构几百人队伍从上到下都在想着如何不断创新，想着持续给出资人创造回报。
如何理解九鼎投资的模式？过去的一年，九鼎投资从一个标准的私募股权投资机构变成了一个上市公司，即600053.SH。为何我们要成为上市公司？
这些年九鼎投资作为一个资产管理机构，主要是为客户管理资金。在参股型、成长型投资的时代，每个项目投几千万到一个亿，十年的时间管几百亿的资金还算合理。但进入并购时代后，一个项目动辄就需要十个亿、几十个亿、上百亿的投资，而且投资机会的时效性要求很强，光靠客户资金就捉襟见肘了，需要有更大规模的自有资金来支撑。
我们扩大自有资金和继续管理客户资金是不矛盾的，自有资金也主要是加入到我们所管理的基金中作为LP出资，是与各位出资人共进退的。九鼎投资要发展，要做更大的交易，要给出资人创造更大且稳定的回报，需要从一个资产管理机构变成一个投资及资产管理机构，实现“自有资金+客户资金”良好匹配的局面。这是我们在资金端的规划和行动。
在资产端，九鼎投资过往专注于Pre-IPO参股投资。但从2013年起，我们逐步发展成以PE为主体，以VC和以不动产投资为两翼的态势。九鼎的不动产投资并不是指去开发楼盘，而是指将不动产作为金融产品来进行投资。这三个板块各自独立发展，目的都是为出资人和股东创造高收益。而PE投资板块的核心就是并购。
同时，该如何理解九鼎集团？九鼎集团是九鼎投资的母公司和控股股东。九鼎集团定位于一家大型投资集团，在新三板挂牌。旗下除了从事PE业务为主的九鼎投资外，还有公募基金、证券公司等其他业务子公司，还刚刚完成了香港富通保险的收购审批。上述这些机构，其实都是为了解决九鼎集团做投资的资金来源问题。九鼎集团的竞争优势和价值体现，还是集中在投资端、资产端，由集团整体和各子公司分别进行的投资及其回报来决定。
九鼎未来到底能为这个社会创造什么价值？在我看来，一个企业最核心的价值就是为社会提供产品。产品可以分为四个层次：
第一层次的产品是一般意义上的产品，无所谓质量好坏。例如，同样是药品，有可能是完全无效，甚至有害，但它也是产品。第二个层次的产品是合格产品，可以正常使用，能够基本满足客户的需求。这两个层次的产品都没有多少竞争力，随时可能被淘汰。
第三层次的产品是创新产品或优质产品，这个层次的产品生产出来，或是全新的，或是性价比高的，体现创新意义，具有竞争优势。而第四层次的产品则是伟大的产品，这类产品创造出来可以为人类生活带来一些改变，例如苹果的手机、腾讯的微信，都改变了数以万计人们的生活方式和生活习惯，可以被称之为伟大的产品。
一家伟大的企业一定有伟大的产品。企业是否伟大并不由股东来决定，也不由客户来决定，也不由创始人或经营层讲多少话来决定，而是由其产品来决定。产品处于哪一层，企业就处于哪一层。
九鼎的目标是成为一家伟大的企业。我们的产品是管资产、做投资，体现为给予股东和出资人长期稳定的回报。而要创造长期稳定的回报，就要投资于那些能够为社会创造优质、创新，甚至伟大产品的企业。我们希望做成这样一个投资机构，可以为那些想成为伟大企业的企业家们提供资本和服务。这个目的实现了，这个社会就会多一些伟大的企业，人类社会就会更加美好。
这就是九鼎的理想。九鼎的未来我们正在创造。
七、未来正来
宇宙、生命、经济、金融、PE、九鼎……
从宇宙及生命的宏观视野来看作为一家金融投资机构的九鼎，我们太渺小了，在广袤宇宙中做着不值一提的事。但换一个角度看，我们也是不可或缺的。宇宙就是由原子、分子、物体、群体所构成。每一个个体都极其重要。
我们应该怎样去把握宇宙的规律？宇宙的尺度是时间。我们只有通过对于时间的感受，才能真真切切感受到自己和世界的存在和变化。未来是即将到来的时间，而过去是已经消逝的时间，过去与未来之间分界点就是现在。一盏茶，一辈子，都是关于时间的描述，也都是关于自己和世界状态的描述。同时，时间又是宇宙本身演进的方向，就是所谓熵增的方向，具有永恒的意义。
爱因斯坦在相对论中判定，光速是宇宙中最快的速度。如果有人能够发明一种可以超越光速的技术，那就意味着时光可以倒流。但时光倒流又有什么意义呢？
生命之所以可贵，就是因为它的未来是不可预测的，既有恐惧又有惊喜。这种不确定性，才是生命的本质。生命的最终目的就是要去挑战不可预知的未来。如果我们每一天过得跟过去是一样的，就算寿比南山，活过万年，那又有什么意义？
是不是这个世界上就没有能够超越光速的速度？其实是有的。太阳光照射到地球需要八分钟的时间，而我们想象太阳却只要一瞬间。光线从宇宙的中心到达边界需要几百亿年，但我们想象宇宙之外的状况，也只需要一瞬间。
人类永无止境的好奇心和想象力，就具有世界上超越光速的速度，具有宇宙中远超引力波的力量。这就是生命的力量，是世界上最可宝贵的东西。
对于富有生命力的个人、机构、群体甚至社会，其实不是未来正来，是要被动的接受命运的选择。在我看来，而应该是面向未来而去，去主动挑战未来，迎接不可预知的未来。在对未知的探索过程中，发挥无尽的想象力，展开无穷的创造力。
未来是创造出来的，未来就在每一个生命体自己的把握之中。真正的生命正向未来而去。超越光速，一骑绝尘，一去不还！
谢谢！